國產質譜儀替代進口產品面臨兩個瓶頸

2014年上半年業績下滑。2014年上半年公司營業總收入為13732.68萬元，同比下降10.59%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為2136.17萬元，同比下降18.10%。業績下滑的主要原因是公司對部分針對水泥、鋼鐵等行業的產品價格進行一定下調，影響公司收入和利潤水平。我們預計隨著上半年產品價格下調到位，下半年毛利率將于上半年持平。由于公司是細分行業的，下游需求相對比較分散因此單一行業需求下滑對公司業績影響有限，因此我們認為公司未來收入仍將保持相對穩定。

　　質譜儀產品為未來公司的一大看點。分析儀器從測量技術上主要分為色譜、光譜和質譜。國內在色譜和光譜產品方面發展較快，而技術含量zui高的質譜仍由海外廠商壟斷。國內各類質譜儀需求空間較大。國內已經有包括天瑞儀器在內的多家廠商具備質譜產品的生產能力，且均處在市場開拓階段。國產質譜儀替代進口產品目前仍有兩個瓶頸，一是產品的穩定性、可靠性，二是下游客戶對國內品牌的認可度。我們認為這兩個瓶頸會拉長進口產品的替代周期。但公司無論從技術和品牌角度，均是行業的，將是未來質譜儀進口替代進程中的主要受益者。

　　未來新產品看點多多。在食品安全領域，國家糧食局標準質量中心組織北京、河南、湖北、湖南、廣東、江西、四川、安徽等國家糧食質量監測中心在湖北國家糧食質量監測中心對公司開發的糧食中鎘含量快速測定產品適用于國家標準的可行性進行了測試驗證。之后，中心邀請有關專家對驗證結果進行了評審，認為上述方法可滿足稻米中鎘含量快速檢測的需要，建議推廣使用。在大氣污染物檢測方面，公司的三套環境空氣顆粒物PM2.5濃度在線分析儀和三套環境空氣氣態污染物(SO2、NO2、O3、CO)連續自動監測系統送中國環境監測總站進行環境適應性驗證的工作正在順利推進中。我們預計以上新產品存在大規模推廣的可能性。

　　外延式增長可期。公司于2014年5月9日公告，由于交易雙方未能就細化交易方案達成一致意見，公司終止收購宇星科技。我們認為公司所處行業特征決定外延式擴張是更有效的發展方式，通過收購獲得技術、、人才和客戶群以進入新細分領域。目前公司擁有10億的貨幣資金，具備外延式增長的客觀條件。

　　盈利預測:公司是細分，原有業務比較穩定，新產品雖然看點較多，但爆發點均存在一定不確定性，外延式發展是短期內主要的看點。我們預計，公司2014-2016年EPS將分別達到0.33元、0.35元和0.36元。我們上調評級至“審慎推薦”。北京富瑞恒創科技有限公司。